华泰证券(17.90,-0.010,-0.06%)12月20日发布孩子王研究报告，报告摘要如下：
孩子王是国内的母婴童全渠道服务商
孩子王是一家以会员数据驱动的，专业从事母婴童商品一站式购物及提供全方位增值服务的母婴童全渠道服务商，主要提供母婴童商品零售、儿童游乐、母婴童服务、金融产品、原创内容及互动活动五大类产品和服务。
目前孩子王在全国16 个省共拥有超过150 家线下实体门店，此外公司还通过移动端APP、微信商城、PC 端官方商城等线上渠道进行商品销售。
2015 年公司营业收入达27.60 亿元，其中来自会员的收入占比高达96%。
三大因素共振推动母婴行业快速发展，总体格局仍较为分散
受益80 年代婴儿潮回声作用叠加“全面二孩”政策开放，我国婴童数量将在未来几年迎来快速增长，预计2020 年我国0-4 岁婴童将达到9800 万人，对应母婴市场规模1.50 万亿元。此外，消费升级、产品端的丰富与网络购物的兴起也是母婴行业爆发的重要推手。从格局上看，线下母婴零售仍十分分散，孩子王近五年同店增速均超过20%业内，有望成为行业整合者;线上方面，综合B2C 电商、母婴垂直电商、母婴社区系电商各具优势。
总体来看母婴行业集中度仍较低，未来存在较大的整合空间。
以海量会员数据与精准营销为基础，打造的会员经营模式孩子王在业内创新实践了以会员资产为核心，通过提升会员数量与会员客单价值(ARPU 值)，从而带动公司发展的商业模式，因此孩子王的客户在用户粘性与客单价值上均占据优势。海量大数据与精准营销技术是会员经营模式的基础。数据层面，截至2016 年9 月30 日公司会员数量达973 万，其中消费会员数量达592 万;技术层面，公司已打通线上线下会员数据，并推出育儿顾问会员管理工具“人客合一”APP，从而更好地实现了会员跟踪与精准营销。
以线下大店为依托，公司在母婴服务领域大有可为
根据罗兰贝格预测，未来五年婴童服务市场规模增速将大幅高于婴童产品，而盈利能力看，婴童服务也具有更高的利润率水平。孩子王线下门店以打造一站式母婴童体验中心为出发点，门店均坐落在万达广场等大型购物中心，平均面积达3500 平米，是其发展服务、体验业态的核心优势。目前孩子王门店中已引入儿童游乐、医疗服务、早教机构、原创内容与互动、金融服务等多种业态，未来仍将持续扩展多种服务业态。与以产品销售为主的线下竞争对手相比，孩子王已在母婴服务领域占据显著优势。
未来三年收入CARG 预计超50%，次覆盖给予“增持”评级
根据我们基于会员数据的盈利预测模型，预计公司2016-2018 年营业收入分别为48.26/80.97/117.35 亿元，分别同比增长74.85%/67.76%/44.93%，归母净利润分别为-0.87/0.57/3.52 亿元。综合对标世界著名线下母婴零售商Mothercare 与母婴社区宝宝树的估值水平，我们认为公司合理市值约为157.13-161.96 亿元，对应价格区间为16.05-16.54 元，次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：“全面二孩”政策效果不达预期;公司门店扩张速度不达预期。
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