2021年4月，孩子王在A股成功过会，从2020年7月就递交招股书的孩子王，终于迎来IPO。
2009年成立，如今已经12岁的孩子王走过了它的萌芽初创期、爬坡期、平稳期，如今已经进入瓶颈期的孩子王，IPO迫在眉睫。
其实，孩子王早在2016年就凭借“母婴零售股”身份，在新三板挂牌上市，市值一度达167亿美元。但由于新三板市场长期冷清、交易量不高、转板上市难、公司难以进行再融资、部分投资人也难以退出，2018年4月孩子王选择了在新三板摘牌，转战创业板上市。
如今成功过会，意味着孩子王即将真正走上资本市场，后续进行资本运作，继续寻找新的经济增长点，找到第二、第三条增长曲线。
01
营收过于单一
根据招股书数据，2017年到2019年，孩子王的业绩持续增长，分别实现营业收入52.35亿元、66.71亿元、82.43亿元；实现净利润0.94亿元、2.76亿元、3.77亿元。2020年1-6月，孩子王实现收入38.45亿元，归属净利润为1.66亿元。
营利双增，值得肯定。然能否持续，要打一个问号？
先是增速大幅下滑：2018年至2020年，营业收入增长率分别为27.42%、23.56%、1.37%；净利润增长率分别为194.21%、36.76%、3.61%。
从收入构成来看，孩子王的主营业务收入主要分为母婴商品销售收入、母婴服务收入、供应商服务收入和广告收入；其中，母婴商品销售是孩子王主要的收入来源，在2017年至2020年1-6月的收入占比分别为94.58%、92.23%、89.91%、90.56%。
据招股书显示，报告期内孩子王的母婴商品销售收入占营业收入的比例均在90%左右，是公司的主要收入来源。母婴商品销售收入项下，奶粉的收入占比高。孩子王奶粉收入占比从2017年的43.34%增长至2019年的53.99%，虽然说是母婴综合卖场，但孩子王超过一半的收入来自于奶粉，而且比例还在不断上升。
从上表可以看出，孩子王在母婴商品方面的销售收入主要来自于奶粉、纸尿裤、洗护用品及零食辅食类商品的销售。报告期内，上述四类商品销售收入合计分别为381,341.88万元、500,524.64万元、619,176.95万元和306,187.48 万元，占同期商品销售收入的比重分别为77.02%、81.36%、83.55%和 87.91%。
随着电商崛起，足不出户购买成为风尚。奶粉、纸尿裤等品牌方在电商渠道投入：比如京东、天猫、抖音等渠道也将更大。孩子王作为线下渠道商的议价能力也将变弱，这对于孩子王的未来是个不小的潜在危机。
02
大举开店操之过急
孩子王IPO拟募资24.49亿，而这笔资金的用途分析就很有意思。根据招股书，其中，15亿用于全渠道零售终端建设，2亿用于全渠道数字化平台建设，2.1亿用于全渠道物流中心建设，5亿用于补充流动资金。
概括起来就是5亿用于流动资金，剩下的全部用于全渠道建设。大头用于开新店：即未来3年，将在22 个省（市）建设300家数字化直营门店。
某投行人士表示，在人口红利逐渐减退的背景下，孩子王仍然一如既往的投入15个亿开设300家新店，可能并非明智之举。
儿研所Club认为，虽然线下依然是母婴零售重地，尤其是下沉市场对线下母婴店青睐有加。但是主流市场尤其是奶粉、纸尿裤这种大件商品销售正在向电商转移，已经成为不争事实。
尤其是疫情期间，诸多行业受损，尤其是以线下业务集中的行业为严重，类似于商业综合体几乎处于停摆状态。虽说疫情算是黑天鹅，但此时孩子王急于补充流动资金继续扩大线下业务规模，未免有点操之过急。
除此之外，孩子王还面临以下几大风险：
1、庞大供应商
母婴市场的格局，被称为哑铃型结构。孩子王创业时调研的数据显示，供应商数量之多令人瞠目，光儿童服装就有1.7万家生产企业，再加上玩具、家居用品，接近5万家供应商。
连孩子王母公司掌舵人汪建国也承认这个市场不好做，“因为产业分得很细，生产企业不仅过于多元化，且规模化都比较小，对产品的安全性和健康性要求又高。这个行业一直没有诞生巨人型企业不是偶然的。”他在当时接受采访时说。
细分孩子王的母婴商品，奶粉产品又占半壁江山，其占母婴商品销售收入、毛利的比例分别为43.34%、50.32%、53.99%、58.25%和32.22%、40%、46.75%、49.66%；纸尿裤产品占母婴产品销售收入的比例分别为16.85%、15.46%、14.53%、14.25%。其他零食辅食、外服童鞋、玩具、洗护用品等占比均在10%以下。
数据来源：公司招股书
孩子王自身无奶粉产品，所售奶粉均来自向供应商采购。如今厂商发力自营渠道，以及天猫、京东等大型电商纷纷培育母婴板块，孩子王风险可谓不小。
2、出生率持续下降
业内人士表示，虽然近年来孩子王奶粉收入占比有所上升，但基本上它服务的用户周期还是相对比较短的。一般家庭，伴随着孩子年龄的增加，所喝奶粉的比例会呈现快速下降的趋势，这就意味着两三年以后就要找到新的顾客，这或许是一个很大的难题。
“随着政策红利的全面释放，我国新生儿出生率从2017年开始连续下滑，到2019年降至10.48‰，人口红利逐渐减退。未来，如我国人口出生率仍维持下滑趋势，将对母婴零售行业产生一定的影响。”
从上文可以看出，目前孩子王的数字化搭建还在摸索中，持续盈利能力仍然面临诸多不确定性。而线下门店的扩张会因为市场培育期的长短差异、跨区域发展对经营管理提出更高要求等因素，从而导致孩子王未来的营收，仍需面临更多的不确定性。
3、存货、应收账款高企
2017年至2020年，孩子王应收账款余额分别为2612.79万元、3411.64万元、4904.51万元、6553.85万元。2018年、2019年、2020年，应收账款余额增幅分别为30.57%、43.76%、33.63%；
2017年至2020年，孩子王存货金额分别为6.31亿元、7.79亿元、9.94亿元、9.41亿元，占流动资产的比重分别为28.06%、29.58%、28.82%和22.78%，占比相对较高。
应收账款、存货高企，显然不是好消息，说明孩子王的市场话语权、消费影响力有待加强。
数据来源：公司招股书
据悉，在报告期内，孩子王的资产负债率分别为63.2%、60.52%、60.87%、59.53%，而爱婴室分别为46.59%、33.05%、34.96%和38.62%，行业平均值分别为53.54%、53.66%、58.31%和58.11%。
对此孩子王向《每日财报》表示，主要系由于公司经营规模扩大，商品采购量加大，导致应付账款余额上升，同时，为完成江宁大仓建设，公司采用了抵押担保借款，增加了长期借款余额，导致整体负债水平逐年上升。
结合上述应收账款、存货双高，孩子王的资金压力不容忽视。
至此，我们了解到，目前孩子王面临增长瓶颈，且负债率高企，急需要通过资本市场运作让资金充沛起来。这样，一方面有效缓解当前的债务压力，另一方面还可以通过资本运作搭建第二增长曲线，不断拓展自己的业务边界。
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