银发经济方兴未艾，成人失禁用品跻身个护新势力老龄化日益加深，中国成人失禁用品行业初露锋芒。根据欧睿数据，中国成人失禁用品2015-20 年市场规模CAGR 为26.69%，2020 年市场规模为51.2 亿元，增速约20%。当前成人失禁用品市场的“朝阳”态势得益于中国日益加深的老龄化问题，2020 年中国65 岁以上人口1.9 亿人，占总人口比重达到13.5%，较2015 年提升3 pct，老龄化问题已成大趋势。而当前中国成人失禁用品渗透率不到5%，远低于日本(80%)、美国(60%)等发达国家，未来提升空间巨大。
我们测算认为，至2050 年，中国成人失禁用品市场空间或超680 亿元。在老年人口逐步增加及渗透率提升的双轮驱动下，我们测算认为，假定2021-25 年渗透率提升速度为每年1 pct，至2025 年，中国成人失禁用品市场规模或将翻倍至113 亿元，至2050 年，在后期渗透率提升速度放缓的情况下，失禁用品渗透率仍有望达到33%，市场规模或实现681 亿元。
国内市场格局分散，电商兴起为国产品牌提供发展机遇竞争格局上，我国失禁人群消费习惯尚未完全养成，市场尚处于发展初期，中国2020 年销售额CR5 占比不到30%，远低于美日，行业暂未出现领导性品牌。渠道分布上，商超、养老院等线下渠道仍占主导，但电商崛起迅速，2020 年线上占比已达到36%，头部企业可靠股份自有品牌电商占比更是高达70%+。同时电商渠道因省去经销环节，品牌方能够在更低终端售价的情况下实现与线下相同的加价率，因此电商渠道对于品牌方盈利保证也更为可观。我们认为不同于纸尿裤、卫生巾等行业，失禁用品国产品牌进入市场较早，同时有效把握电商兴起带来的渠道变革，未来有望出现具有市场话语权的国产龙头公司。
可靠股份：深耕护理用品，有望充分享受行业红利公司为成人失禁用品行业头部企业，产品涉及婴儿护理、成人失禁和宠物卫生用品三大板块，2020 年实现收入/净利润16.35/2.23 亿元，同比增长39.31%/138.65%(口罩业务带来增量)，旗下拥有“可靠”、“吸收宝”、“安护士”等全价格带产品，且公司注重产品研发与创新，拥有业内家省级企业研究院，研发投入一直高于同行业竞争对手，产品质量与用户体验的提升使得公司具备明显的市场竞争优势。公司在电商、养老机构等渠道有较为的布局，未来有望充分受益人口老龄化带来的行业红利。
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