骑士乳业（873703）10月13日登陆北交所。资料显示，骑士乳业发行价格为5.00元/股，此前IPO打新结果显示，公司本轮IPO打新冻资63.13亿元，获配比例3.52%。
据悉，骑士乳业成立于1992年，聚焦乳、糖产业，是一家集农、牧、乳、糖全产业链发展的综合性企业，主营业务包括奶牛集约化养殖、乳制品和含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品的生产与销售等。获评内蒙古自治区农牧业产业化重点龙头企业、内蒙古自治区农牧业产业化示范联合体。
资料来源：招股说明书
骑士乳业子公司骑士牧场、康泰仑目前已获得京中绿华夏有机产品认证中心出具的有机产品认证证书及法国国际生态认证中心（ECOCERTSA)出具的欧盟有机认证证书，拥有4座大型集约化、现代化、标准化奶牛养殖场；主营乳制品及含乳饮料业务的子公司包头骑士，具有质量管理体系和HACCP体系认证证书，获得内蒙古农畜产品质量安全监督管理中心颁发的内蒙古农牧业品牌目录证书，除自有品牌外还为蒙牛集团、伊利乳业等代加工奶粉产品；主营白砂糖及其副产品业务的子公司敕勒川糖业，获得多个管理体系认证和奖项，包括欧盟有机管理体系认证，国标有机管理体系认证，是全球最大的食品制造商雀巢公司的合格供应商，拥有国内领先的智能化工厂，并获得内蒙古自治区重点产业发展专项资金。
一、营收及归母净利润稳定增长
2020-2022年，骑士乳业分别实现营业收入7.07亿元、8.76亿元、9.48亿元，同比增长率分别为11.24%、23.88%、8.14%；分别实现归母净利润0.23亿元、0.56亿元、0.72亿元，同比增长率分别为-38.84%、143.55%、28.53%。公开资料显示，公司营收在过去十年内连续保持逐年增长的态势，2013年至2022年CAGR为25.82%。
2023年H1公司营收为4.95亿元，与上年同期相比增长33.74%；归母净利润为4192.53万元，与上年同期相比下降19.19%。受市场因素影响，玉米及牧草等饲草料价格上涨明显，而乳价又出现一定程度的下降，呈现出增收不增利情形。
从营收结构来看，公司最大营收来源是制糖板块。根据招股书，2020-2022年，骑士乳业制糖板块中白砂糖占营收的比例分别为35.30%、36.66%、25.45%，2022年才被生鲜乳业务超过。
公司营收结构
资料来源：招股说明书
毛利率表现上，2020年以后公司的毛利率有缓慢提升趋势，2023年H1的毛利率达到21.47%。制糖板块内糖蜜产品毛利率近年提升比较明显，从2020年的16.28%快速提升至2022年的59.34%。白砂糖和甜菜粕则呈现2021年提升，2022年毛利率有一定程度下滑。糖蜜产品毛利率变动主要是因为产品价格上升，由于作为饲料的玉米、豆粕、小麦等粮食价格大幅上涨，糖蜜可作为部分饲料的替代品，产品市场需求较好，糖蜜产品市场价格大幅上涨。
二、乳制品与制糖业市场规模较稳定
骑士乳业主要产品为有机生鲜乳、乳制品及含乳饮料、白砂糖及其副产品。近几年，骑士乳业逐渐向上游产业加码，业绩规模不断扩大。
1.乳制品
乳制品行业是我国食品工业的重要组成部分，根据国家统计局数据，2022年我国牛奶产量3932万吨，同比增长6.8%。按此增幅和2021年全年奶类总产量，2022年奶类总产量预计将达到4030万吨，首次超过4000万吨。
目前，乳制品行业面临着成本上涨、奶价下行、需求不振和奶源阶段性过剩等压力。市场调研机构分析指出，随着经济和消费回暖，乳制品消费需求有望较快恢复并实现新的增长，为原料奶价格恢复到合理水平提供动力。但乳制品国际市场价格趋于下降，加上2022年形成的大量原料奶库存有待消纳，可能会对国内原料奶价格有一定影响。
2.奶牛养殖行业
奶牛养殖行业是我国畜牧业的重要组成部分，据市场调研机构数据，2022年末全国奶牛存栏量达到640万头，同比增长3.2%。
由于饲料成本上涨、环保压力加大、土地资源紧张等多方面因素影响，奶牛养殖的成本不断增加，利润空间受到压缩。同时，乳制品市场竞争激烈，品牌竞争、品质竞争日益激烈，也对奶牛养殖业提出了更高的要求。但从长期来看，随着消费回暖和乳制品需求的增加，奶牛养殖行业仍向重回稳定发展。
3.制糖业
全球制糖业的市场规模在不断扩大，根据国际农业发展机构IFAD的预测，2023年全球糖的消费量将进一步增加，达到430万吨/年，比2017年增长近32%；全球制糖产量将超过559万吨/年，比2017年增长了26.2%。我国人口众多，糖需求量巨大，且较为稳定，是全球糖生产大国和消费大国，糖年产量和消费量都居于世界前列，糖业市场规模也在不断扩大。
有业内人士分析认为，甜菜粕、糖蜜是制糖业的两大副产品，也是奶牛的主要饲料之一，骑士乳业发展制糖业的主要目的在于稳定上游养殖的饲料供应、降低成本，白砂糖更像是一种附带产品。白砂糖是大宗商品，价格易受到期货市场、自然灾害、主要进出口国的政策及定价因素影响，进而导致收益波动。据中国糖业协会官网数据，近年来我国重点制糖企业成品糖销售均价整体呈现先升后降的态势。在2017年我国食糖价格达到近年来最高，销售价格最高为6799元/吨；2021年底，我国食糖价格降至5642元/吨；截至2023年3月底，全国成品白糖平均销售价格5970元/吨，出现小幅回升。
三、同行业对比
在同行业上市公司中，选取光明乳业（600597）、新乳业（002946）、庄园牧场（002910）、中粮糖业（600737）为可比公司。
客户方面，2019-2022年，蒙牛乳业均为骑士乳业的第一大客户，骑士乳业向蒙牛乳业及其所属公司销售金额分别为1.67亿元、2.37亿元、3.19亿元、4.20亿元，占骑士乳业年度销售收入的26.33%、33.53%、36.42%和44.27%。公司与蒙牛报业签署了2029年到期的长期《生鲜乳购销合同》，销售渠道相对稳定，但也存在对蒙牛公司较为依赖的问题。
资料来源：招股说明书
募投方面，骑士乳业此次拟募集资金约2.61亿元，用于奶牛养殖项目。根据招股说明书，该项目牧场建设地点位于鄂尔多斯市，拟购置并养殖泌乳牛3500头，项目建成后将实现年新增鲜奶产能40000吨，实现年新增销售收入约2.13亿元。
资料来源：招股说明书
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