婴童行业快增可期 关注“博士蛙”及“好孩子”

　　2011年7月14日，星期四，恒指半日跌0.76%报21759 红筹指数失守4200。港股今早微幅高开后震荡回落，截至午盘，恒指报21759.50点，跌167.38点，跌幅为0.76%;国企指数报12186.14点，跌107.51点;红筹指数报4195.56点，跌16.49点，跌幅为0.39%。大市半日成交310.14亿港元。蓝筹板块中金融地产股回调。恒生金融分类指数跌0.92%，恒生公用事业分类指数跌0.75%，恒生工商业分类指数跌0.57%，恒生地产分类指数跌0.80%。恒生AH股溢价指数涨1.27%报104.88点。

　　蓝筹股跌多涨少，招商局国际平盘，8股上涨。国泰航空逆市升1.25%，涨幅，腾讯、华润置地升超0.9%，其他个股涨幅有限。外贸股中连续重挫的利丰反弹，思捷环球今日却走低挫逾3.5%，领跌蓝筹。内资金融股再次回调，中国银行、建设银行、中国平安跌逾1.45%。重磅股汇丰控股、中移动分别跌跌0.20%、1.24%。资源板块个股也纷纷走低，中海油、中国石化跌幅居前。

　　消息面上，美联储勾勒政策退出“三部曲”何时奏响尚存争议;伯南克：美联储可能采取进一步刺激政策;泰国央行将基准利率自3%上调至3.25%;中国人寿上半年保费同比增6.48%至1955亿元;中国平安上半年保费近1160亿寿险产险增逾35%;龙湖地产上半年销售183亿元同比增长74%;中电信传年底售iPhone兼容CDMA制式联通势受压;华润创业斥资9亿人民币购喜力旗下啤酒业务;李宁被指纵容供货商污染环境排放有害物质;领汇34%股东投反对票盛智文被踢出董事会;基金增持敏华控股228万股;联华超市遭富达基金减持19万股;蒙牛获中粮场外增持1.42亿股涉资近36亿;吉利汽车6月总销量2.97万辆同比微升0.9%;上半年GDP增长9.6% 硬着陆风险暂释;国务院多项措施扶持生猪生产;淡马锡：减持中资行乃风控所需不减农行;刚刚履新IMF总裁的克里斯蒂娜•拉加德给新兴市场国家带来一个好消息。现任IMF总裁特别顾问朱民将出任副总裁。预计从7月26日开始履新。

　　我们认为，欧债危机引发的市场忧虑，以及人气不足和套盘沉重，为近几个交易日走跌的原因。国家统计局公布上半年国内生产总值20.45亿元，同比增长9.6%，增速稳定，CPI同比上涨5.4%，通胀亦有望于下半年得以控制，该数据支撑大市反弹。恒指后市仍将延续震荡走势，震幅或收窄，区间料为22000—23000点位区间。

　　周边市场方面，中国好于预期的经济数据“鼓舞”了市场情绪。惠誉国际重申意大利AA-主权信贷评级，美联储主席伯南克在国会发表书面证词，称央行正在研究可能的刺激经济增长措施。美股周三上涨。道琼斯工业平均指数上涨45点，涨幅为0.36%，至12492点;纳斯达克综合指数上涨8点，涨幅为0.29%，至2790点;标准普尔500指数上涨4点，涨幅为0.31%，至1318点。

　　经济数据方面，周三盘前美国劳工部宣布，6月的进口价格环比降0.5%。据彭博社的调查，经济学家对此平均预期为环比降0.7%。5月的进口价格环比增0.1%(修正值)。意大利财政部长朱利奥特雷蒙蒂周三表示，意大利政府将会扩大目前各项财政紧缩措施的规模，并力促新方案在本周五通过议会批准。这也是意大利希望尽快冷静市场对欧元区第三大经济体意大利可能被卷入区域债务危机恐惧的新努力。周三金价再创历史新高。纽约商业交易所8月黄金期货价格上涨23.50美元，涨幅1.5%，收于每盎司1585.50美元。原油期货价格上涨0.6%，收于每桶98.05美元。

　　内地A股方面，统计局公布了后几个宏观经济数据。总体而言，数据好于市场预期。比如，上半年GDP同比增长9.6%，二季度增长9.5%，这比1季度的9.7%相比并没有太大下滑。另外，社会消费品零售总额增速为16.8%，这比1季度的16.3%也有明显增长。政策面看，短期国内将较为真空，经济数据、货币政策等都已经难以影响大盘，即使有上调存准压力，也难以再度给市场承压。目前能给A股带来短期压力的恐怕就是外围形势，主要还是欧洲债务危机。

　　港股个股方面，我们建议可以关注：

　　博士蛙国际(1698.HK)——蓝海市场中的翘楚

　　l 中国“蓝海”市场快速增长中的翘楚，“一站式”婴童产品专门店

　　博士蛙国际公司的主要业务为在中国开发及零售儿童消费品，包括儿童服装、儿童家居用品及儿童快速消费品。以自主品牌与特许品牌设计、采购及售卖婴童服装、鞋履及配饰与其它婴童产品。此外，博士蛙亦通过多元化的分销渠道分销其它品牌的婴童产品。根据Frost & Sullivan 的数据显示，按收益计算，2009 年婴童产品专门店仅占中国婴童产品市场份额的0.4%。博士蛙未来将开设更多博士蛙365 生活馆及旗舰店，务求为客户提供「一站式」购物体验。

　　l 多品牌产品组合、多元化分销渠道及对任何年龄的婴童产品提供全覆盖

　　拥有广泛的产品覆盖，由自主品牌、特许品牌及国际著名供货商提供逾30,000 款婴童产品，适合初生婴儿至14 岁儿童使用。此外，博士蛙的多项分销渠道已构建出全面的销售网络，以尽量扩大客户覆盖程度，对外国品牌而言相当吸引。博士蛙是Combi、Pigeon 等国际著名品牌于国内的分销商，另外更代理CHUCHU、PIP Baby 及Slimwalk 等数家国际品牌。

　　l 强大的研发能力与有效的品牌构建战略

　　通过参与自主品牌及特许品牌的产品开发及品牌构建，博士蛙显示及巩固了自身能力，以识别具备市场潜力的品牌、取得特许经营权及成功将该等品牌打造成商业成功例子。现时，博士蛙已累积8 个著名特许品牌，分别是Harry Porter、Prince of Tennis、NBA、Barcelona、Manchester United、Juventus、Thomas and Friends 及Bob the Builder.

　　l 目标价5.50港币，次给予“强烈推荐”评级

　　基于总店铺面积增长4 倍，当中新增店铺面积主要来自博士蛙365 生活馆及旗舰店，我们预计博士蛙2011-14年每股盈利的复合年增长率将可达到45%。现价相当于FY11F/FY12F 的18倍/13倍市盈率，对应每股盈利增长为40.6%/41%。中国零售行业整体加权平均预测市盈率相对较高，我们认为公司估值偏低。我们以贴现现金流估值法DCF计算出目标价为5.50 港元，相当于FY11F 的23.2 倍市盈率。投资风险如下：(1) 现有业务模式的往绩记录有限;(2) 执行力风险;(3) 市场竞争;(4) 特许品牌收益比重不低;(5) 毛利率下滑。