森马服饰：童装保持较快增长

　　我们近期调研了森马服饰，由于 2011 年入冬时间较晚影响了冬装的销售，预计 2011 年 Q4 的收入和净利润增速有所放缓。我们预计收入增速和净利润增速在 20%多，净利润增速可能会略低于收入增速。预计第四季度费用较高，公司加大了对代理商的支持，且新购置的店铺开始算折旧摊销。考虑到 2012 年公司仍处于投入年，收入和净利润的增速将保持在 20%多。

　　我们对森马旗下两个品牌所属子行业看法：童装巴拉巴拉品牌将保持依靠外延扩张所带来的快速增长势头，平价休闲服森马品牌在行业激烈竞争中保持稳健增速。(1)巴拉巴拉：预计 2011 年巴拉巴拉零售终端销售收入达 30 多亿，处于市场龙头的地位，由于童装品牌集中度较低，未来发展潜力巨大，预计未来 2012-2013 年仍以外延式渠道扩张为主，收入增速保持在 40%左右。