10月12日，澳优乳业（01717.HK）发布短暂停牌公告并称“以待发表公司就其内幕消息及根据香港公司收购及合并守则作出的公告”。而在前几日，彭博社曾援引知情人士透露，伊利股份（600887.SH）在与银行讨论收购澳优乳业事宜，相关审议正在进行中。
虽然伊利股份及澳优乳业并未对此予以确认，但作为羊奶粉在港上市股，澳优乳业自从去年年中股价达到17.5港元的点后，便一路下跌，直至流出收购传闻股价才上涨至8港元。
《中国科技投资》记者关注到，澳优乳业在2020年经历了窜货乱象，经过渠道严整后，主营产品羊奶粉“佳贝艾特”在今年第二季度重回增长，但公司存货高企的问题仍然存在，今年上半年存货周转天数达到205天，且同期营收增速也下滑至10.65%，创近五年新低。
存货高企埋隐忧
针对收购传闻，伊利股份方面回应称“没收到相关信息”。澳优乳业方面则表示“我们已留意到相关信息，公司信息以披露的公告为准，公司生产经营一切正常。”虽然双方都对收购传闻无明确表态，但无可否认的是，澳优乳业近几年整体业绩增速已放缓。
2018年至2020年，澳优乳业营收分别为103.92亿元，137.22亿元以及185.92亿元，但同期营收增速从76.52%滑落至35.50%，且近两年的净利增幅与2018年相比大幅放缓。
值得关注的是，目前澳优乳业面临着存货占比逐年增高的问题，为未来营收埋下隐患。2015年-2017年，澳优乳业的存货周转天数维持在150-170天之间，彼时营收增速在35%-50%之间，2018年至今公司的存货周转天数均达到200天以上，而同期营收增速也下滑至20%甚至10%。
从历年财报数据来看，澳优乳业存货账面价值占同期流动资产的比例从2015年的26.45%提高至2020年的44.77%，且这一数据在今年上半年达到48.65%。与飞鹤(06186.HK)、雅士利(01230.HK)、贝因美(002570.SZ)等内资奶粉品牌相比，后两者的存货账面价值占同期流动资产的比例维持在25%左右，飞鹤更是常年保持在10%以下。
较大的存货规模可能会影响到公司的资金周转速度和经营活动现金流量，降低资金运作效率，甚至产生窜货问题。
2020年，澳优乳业的核心羊奶粉品牌“佳贝艾特”终端市场出现了窜货、乱价现象，并导致佳贝艾特所代表的羊奶粉版块收入增速在2020年降至8.8%，在2021年季度，羊奶粉版块的收入为8.71亿元，同比减少7.1%，次出现负增长。
澳优乳业是否为了解决存货积压而向经销商压货，进而导致窜货问题？澳优乳业如何进行有效的存货管理？《中国科技投资》记者致电致函澳优乳业，截至发稿，公司方面未予回应。
安信国际在今年8月17日发布的研报表示，“在经历了 2020 年窜货事件之后，公司积极进行渠道管控，加强价格监管，控制发货节奏，从财务层面也可看出羊奶粉业务在逐季改善。”
尽管窜货问题有一定改善，但存货高企的情况仍然存在，金融终端Ifind数据显示，澳优乳业今年上半年存货周转天数达到205天，高于飞鹤、贝因美及雅士利等同行水平。
*数据源自公司财报
对比上述乳企天猫官方旗舰店的热销产品生产日期可以发现，澳优乳业“佳贝艾特”羊奶粉的生产日期大多为去年的5-10月，而贝因美、雅士利等同行的生产日期大多在今年，其中飞鹤的生产日期为“新鲜”，生产日期大部分为2021年8-9月。较高的存货水平以及较低的周转速度，对于澳优乳业而言，无疑是一种潜在经营风险。
营收增速放缓
澳优乳业主要业务包括自有品牌奶粉、私人品牌奶粉、营养食品及副产品，其中自有品牌奶粉为其核心业务板块，2021年中期期间占总收入的87.6%。而澳优乳业的自有品牌奶粉又分为牛奶粉以及羊奶粉，代表性品牌有“海普诺凯1897”“佳贝艾特”等。
羊奶粉“佳贝艾特”作为澳优乳业的主力产品，虽然在今年二季度增速恢复至17.8%，但拉长时间来看，2017年-2020年，澳优乳业自有品牌配方羊奶粉的销售收入分别为12.80亿元、20.33亿元、28.56亿元和31.06亿元，同比分别增长60.20%、58.83%、40.48%和8.8%，同比增速逐年走低。
据不完全统计，目前已有超40家乳企生产幼儿配方羊奶粉，90款产品通过配方注册，还有一些品牌通过跨境购形式进入中国市场。布局羊奶粉的乳企中，不乏有飞鹤、蒙牛乳业（02319.HK）、伊利股份等乳企巨头。
同时，《幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》的实施，也导致各大奶粉品牌的产品成分配方越来越趋于一致，羊奶粉市场正逐渐走向红海。
澳优乳业另一核心业务板块自有品牌配方牛奶粉业务增速也不如人意，今年二季度牛奶粉收入为7.6亿元，同比增长1.6%，对比往年半年报数据发现，2017年-2020年，澳优乳业自有品牌配方牛奶粉营业收入分别为15.83亿元、23.68亿元、31.67亿元和38.20亿元，同比增速分别为55.34%、49.59%、33.74%和20.6%，增速连年下滑。
且今年以来，多位消费者密集反映称“海普诺凯1897”价格混乱，8月23日，一位小红书用户发文称“‘海普诺凯1897’从458元/听到238元/听，这个价格是一路下跌，害怕买到假货，直接不敢买了”。
在该用户的帖子下有上千条评论，多位用户在评论中提及“海普诺凯1897”的售价差距超百元，记者向一位母婴店店主询价，其表示“海普诺凯1897”二段奶粉仅需280元/听，且生产日期为2021年的新日期。对上述价格混乱的现象，一位母婴店的工作人员对记者表示，“现在市场很乱，200-400（元/听）都正常”。
这或许意味着“海普诺凯1897”的渠道尚未调整完成，2021年中期业绩报告中，澳优乳业表示，“海普诺凯1897”经过多年高速增长后，增长稍为放缓，主要由于疫情干扰销售进度以及行业整体放缓，且公司提及“第二季度对发货量进行战略性调整，以应对市场变化，确保渠道有序健康发展。”
核心业务板块增速放缓也反应在整体业绩上，2017年-2020年，澳优乳业营业收入分别为39.3亿元、53.9亿元、67.4亿元以及79.86亿元，营收增速已由2017年的43.29%下降至2020年的18.6%，2021年中期营收增速为10.65%，更创近五年新低。
据Euromonitor统计，2020年中国幼儿配方奶粉市场中澳优乳业市占率达6.3%，虽位居内资奶粉品牌前三的“高位”，但国内奶粉业务的增长难度加大已是行业共识，业绩增速放缓的澳优乳业难以“取悦”资本市场。
市值在低位徘徊的澳优乳业，近日却因收购传闻带动股价上扬。靴子仍未落地，等待澳优乳业的会一个好归宿吗？
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